业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 228.78亿元,同比增 1.30%;实现归属于上市公司股东净利润 12.65亿元,同比减 38%,折合 EPS 为 0.49元,单季度 EPS 分别为 0.15元、 0.34元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润为 20.41亿元,折合 EPS 为 0.80元;
   
经营数据: 公司上半年产铁 610.18万吨、钢 649.55万吨、材 390.73万吨,同比分别增长 2.61%、 1.98%和 4.81%。 由于公司钢坯与钢材产能不匹配, 我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况, 上半年吨钢售价为 3522元、吨钢成本为 3161元及吨钢毛利为 361元,同比分别变动-24元、 81元和-104元;
   
财务分析: 2019年上半年综合毛利率 10.26%,同比下滑 2.87%,主要源于铁矿石价格持续走高,产品成本同比抬升 4.65%所致; 期间费用率 3.65%,同比提升 1.46%, 吨钢三费同比提升 51元至 129元, 主要由于研发费用同比提升684.67%使得吨钢研发费用同比提升 76元所致; 净利润率 5.53%,同比下滑3.51个百分点,吨钢净利同比下降 126元;截止 6月 30日,公司资产负债率为 58.36%,同比下滑 6.08%;
   
盈利同比下滑但环比回升: 虽然公司上半年净利润同比下滑 38%,但更多是由于行业景气度下行所致, 具体分季度来看, Q2实现净利润 8.8亿元,环比大幅提升 129.74%。公司二季度盈利大幅回升主要源于以下原因:一是二季度行业基本面处于供需双旺中, 在产量增速位于高位情况下,产业链库存依然呈现下滑之势,实际需求韧性较强,且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑;二是公司生产灵活,工序协同效应进一步凸显, 二季度产销环比双升,以对外销售的中板材、小型材产量来看,二季度环比增加 46万吨,增幅 26.93%; 此外,公司销售主要集中在广西地区,由于广西常年属于钢材净流入地,存在一定溢价空间;
   
关联交易尚待解决,关注沿海搬迁: 柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份,存在诸多关联交易。
   
目前解决关联交易最大的问题在于集团钢铁资产的合规性,主要体现在部分工序手续不齐全。 此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能 1068万吨、粗钢产能 1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为 1075万吨,粗钢产能为 1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告;
   
投资建议: 公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下, 盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.92元、 0.99元、 1.03元, 中长期维持“增持”评级;
   
风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压; 供给端压力持续增加。