上半年原材料一定程度挤压公司利润
   
公司上半年在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁610.18万吨、钢649.55万吨、钢材390.73万吨,同比分别上涨2.61%、1.98%、4.81%。供给端增长支撑公司营收窄幅上升,归母净利润的大幅下滑则主要是由于上半年原燃料价格高企。与上年同期相比国产矿、进口矿价格分别上升逾30%和50%,炼焦煤、冶金焦、废钢等价格同比也在上涨,大幅推高钢铁生产成本,导致成本涨幅远超钢价同期涨幅,对企业效益产生挤压。
   
受益行业供需双旺,公司Q2单季度盈利环比大幅改善
   
公司二季度单季营业收入126.17亿元,同比去年二季度增长12.32%,环比一季度增长22.96%。单季归母净利润8.82亿元,同比去年二季度小幅下降11.37%,环比今年一季度大幅回升129.74%。公司二季度盈利表现的回升主要是由于三、四月份以来下游需求的旺盛以及行业供给的高弹性,在产量远超历史同期的情况下,钢材库存依然不断下降。公司中报毛利率10.26%,与去年同期相比下降2.87pct,主要由于上半年原材料价格的走高,环比一季报回升3.45pct,反映出二季度产业链下游的需求韧性较强。
   
区位优势显著,原料价格大幅回调盈利反而有所扩张
   
6月中旬广西自治区公布了2019年第二批重大项目计划,其中涉及46个基建类项目,总投资395.87亿元。公司作为广西地区钢材龙头企业,且广西属于钢材净流入地区,公司将极大受益未来基建需求的增长。此外,公司拟向沿海临港地区实施减量搬迁,打造广西沿海钢铁精品基地,区域需求有支撑;随着近期原料的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,下半年虽然地产需求向下,但因为1.65亿吨电炉产能的存在,在需求向下时引发电炉减产,有利于使钢价企稳,利润有所保障,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形。
   
盈利预测与投资建议
   
预计公司2019-2021年的营业收入分别为459.31亿元、468.49亿元和482.55亿元,归母净利润分别为25.66亿元、28.02亿元和29.35亿元,EPS分别为1.00元、1.09元、1.15元,对应的PE分别为4.7X、4.3X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。
   
风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。